《港湾贸易不雅察》施子夫
本年以来，“A拆H”上市成为不少公司的罗致，近期沸沸扬扬的海天味业(603288.SH)和宁德期间(300750.SZ)之前，一些A股公司走在了前哨。
9月26日，南山铝业海外向港交所递交招股书，拟港股主板上市，独家保荐机构为华泰海外。
据了解，南山铝业海外系由上交所主板上市公司南山铝业(600219.SH)分拆而来。南山铝业的控股推进为南山集团，除南山铝业外，南山集团旗下还领有上市公司包括南山智尚(300918.SZ)、恒通股份(603223.SZ)。
不外尽管背靠实力丰足的母公司，南山铝业海外自身也还是存在不小的商酌风险，重度依赖大客户、关联来回及产能期骗率大幅下滑等，王人是亟待经管的问题。
01
功绩进展可以，收入一说念来自五大客户
南山铝业海外是一家氧化铝制造商。左证弗若斯特沙利文的数据，放胆2023年底，东南亚主要的氧化铝出产国为印度尼西亚和越南，南山铝业海外是东南亚三大氧化铝出产企业之一。
放胆临了骨子可行日历，南山铝业海外的出产基地包括一期氧化铝出产表情和二期氧化铝出产表情，设想年产能合共两百万吨氧化铝。
南山铝业海外自2021年5月运行氧化铝的贸易化出产，并于2021年7月运行录得氧化铝销售收益，于2022年结束全年出产。跟着公司的二期氧化铝出产表情于2022年第四季度投产，公司的销量跟着业务的膨大而增长。
在营业纪录技术，南山铝业海外的绝大部分收益来自氧化铝销售。从2021年-2023年以及2024年上半年(以下简称，证实期内)，南山铝业的氧化铝销售收益分别为1.73亿好意思元、4.67亿好意思元、6.78亿好意思元和4.23亿好意思元，各期氧化铝的销量分别为47.2万吨、121.4万吨、190.2万吨和109.4万吨，平均售价分别为366好意思元/吨、385好意思元/吨、356好意思元/吨和387好意思元/吨。
2022年、2023年及2024年上半年，南山铝业海外的收入增速分别录得170.1%、45.2%和41.3%。
按产生的收益商酌，东南亚地区是南山铝业海外的主要销售商场。证实期内，公司向马来西亚及新加坡客户产生的收益金额分别占总收益的73.3%、53.3%、47.0%和49.8%。自2022年运行初度向香港客户销售，2022年-2023年及2024年上半年，来自香港客户的销售产生的收益金额占同期总收益的3.1%、33.0%和36.0%。
同期，为明晰折柳与母公司集团的业务，南山铝业海外自2023年下半年起已莫得向中国内地客户进行销售。
证实期内，南山铝业海外的营收分别为1.73亿好意思元、4.67亿好意思元、6.78亿好意思元和4.23亿好意思元，净利润分别为3971.0万好意思元、9609.2万好意思元、1.74亿好意思元和1.59亿好意思元，毛利分别为4480.2万好意思元、1.12亿好意思元、1.98亿好意思元和1.79亿好意思元，毛利率分别为25.9%、24.0%、29.2%和42.2%，净利率分别为23.0%、20.6%、25.6%和37.5%。
2022年南山铝业海外的毛利率小幅下滑，主要由于该年度液碱资本增多，部分被公司氧化铝的平均售价高涨所抵销。2023年及2024年上半年，受液碱及煤炭资本下落及氧化铝平均售价增多，公司毛利率出现大幅提高。
需要指出的是，期内南山铝业海外的收入一说念来自于五大客户，证实期内，公司最大客户分别占收益的73.3%、53.3%、47.0%和49.8%。
南山铝业海外还暗示，由于公司的业务历史较短，公司与主要客户的辩论亦相对较短，介乎一年至三年之间。
02
存货大幅攀升，产能期骗率下滑四成
在收入范畴大幅递加的同期，南山铝业海外的存货水平也出现大幅增长。证实期各期末，公司存货录得4898.1万好意思元、7036.6万好意思元、1.3亿好意思元和8647.5万好意思元，2022年、2023年存货分别较上一年同期增长43.7%、84.6%。
2022年、2023年及2024年上半年，公司的存货盘活天数分别为61日、76日和81日，增长主如果由于产量增多所致。
此外，证实期各期末，南山铝业海外的贸易应收款项分别为1469.4万好意思元、1148.3万好意思元、6258.8万好意思元和4454.9万好意思元，也出现了相应地增长。
存货及应收款的增多也导致2021年南山铝业海外的现款流录得流出。证实期各期末，南山铝业海外的商酌活动所得现款净额分别为-870.9万好意思元、1.63亿好意思元、9626.9万好意思元和2.41亿好意思元，期末现款及现款等价物分别为2.25亿好意思元、2.20亿好意思元、2.52亿好意思元和3.86亿好意思元。
同期，2022年度其他支吾款项及应计用度增多也导致该年度南山铝业海外的流动欠债增多。放胆证实期各期末，南山铝业海外的流动欠债分别为1.95亿好意思元、2.78亿好意思元、1.49亿好意思元和1.93亿好意思元，总欠债分别为1.97亿好意思元、2.87亿好意思元、1.68亿好意思元、2.20亿好意思元。
放胆2024年7月末，南山铝业海外的存货录得7201.5万好意思元，贸易应收款项录得7322.3万好意思元，现款及现款等价物3.62亿好意思元。
需要指出的是，证实期内，南山铝业海外的骨子产量及期骗率分别为97.7%、96.4%、95.5%及53.8%。
03
突击分成2.6亿好意思元，关联来回占比过高
这次南山铝业海外闯关港交所系由南山铝业(600219.SH)集团分拆而来。南山铝业自1999年起在A股上交所主板上市，是一家概述性的铝业集团，主要从事提供冷轧居品、热轧居品、铝型材、合金锭及铝箔。
凭借南山铝业在氧化铝产业链的上风地位，南山铝业海外于2019年运行在印尼建造氧化铝冶真金不怕火厂的主体结构，并分别于2021年第二季度及2022年第四季度运行了一期氧化铝出产表情及二期氧化铝出产表情标运营，氧化铝设想总年产能达到200万吨。
2023年10月13日，南山铝业在上交所发布分拆上市有关公告。同庚11月，南山铝业推进批准了南山铝业海外的分拆。
左证公开信息闪现，南山铝业由南山集团奏凯抓有约21.75%的股权，同期由南山集团100%控股附庸公司怡力电力抓有其约22.04%的股权。于临了骨子可行日历，南山集团奏凯和迤逦抓有南山铝业合共约43.80%股份。于临了骨子可行日历，南山集团由南山村村民委员会领有51%股权。
于临了骨子可行日历，南山铝业海外由南山铝业的全资子公司NAIHL领有70.69%的股权。
在这次递表前夜，南山铝业海外董事于2024年9月22日通过方案案称，基于公司于2024年6月30日的财务景象，宣派股息2.6亿好意思元。
9月26日，南山铝业海外的母公司南山铝业发布2024年半年度职权分拨推行公告，公司以116.46亿股为基数，臆测派发现款红利4.66亿元(含税)。
资深投行东说念主士王骥跃向《港湾贸易不雅察》指出，分拆成心于子公司板块的融资、激发、估值和子公司本人发展，但关于上市公司主体而言亦然一块功绩稀释以及可能价值减少(尤其是新业务会给上市公司带来更高估值的情况下)，是以投资者对分拆不合是相比大的。
财报闪现，2023年，南山铝业结束营收288.44亿元，同比下滑17.47%；净利润34.74亿元，同比下滑1.18%；扣非后归母净利润27.15亿元，同比下滑29.03%。
2024年上半年，南山铝业结束营收156.67亿元，同比增长8.05%；净利润21.89亿元，同比增长66.68%；扣非后归母净利润21.75亿元，同比增长68.61%。
2024年前三季度，南山铝业结束营收242.26亿元，同比增长11.70%；净利润34.90亿元，同比增长62.94%；扣非后归母净利润34.09亿元，同比增长64.23%。
除与母公司南山铝业的关联辩论，南山铝业海外的另一猛阻难关联方，期内最大的客户，同期亦然公司主要推进Press Metal，证实期内，南山铝业海外来自Press Metal的收益分别为1.27亿好意思元、2.49亿好意思元、3.19亿好意思元和2.11亿好意思元，分别占总收益的73.3%、53.3%、47.0%及49.8%。
于临了骨子可行日历，南山铝业海外抓有Press Metal罕见方向公司(由Press Metal全资领有)25.59%的股权。(港湾财经出品)